【星展銀行（台灣）財富管理投資顧問部資深副總裁陳昱嘉／】

　　無論是相對美元還是其他主要貨幣，預期歐元將進一步走升。可以 從兩個角度分析，一、就絕對規模而言，歐洲持有美股的多頭部位最 大；二、就市場規模和深度而言，歐元區可能是僅次於美國的最佳替 代方案。

　　相對上，至今年底，美國仍可能降息兩碼，聯邦基金利率（FFR） 將從7月的4.25～4.50％，降至4％。然而，可能會有兩票反對維持利 率不變；川普任命的聯準會（Fed）理事Christopher Waller和Mich elle Bowman可能主張在本次會議降息，理由是關稅引發的通膨可能 是暫時的，且政策利率遠高於中性水準。

　　近期美國經濟數據普遍優於預期，因此也支撐近期美元的表現。然 而，有兩項主軸因素正在發酵：其一、美國經濟成長相對全球正逐步 放緩。中期而言，美國總經例外論的反轉將壓抑美元。正面的關稅消 息被視為美元的利多因素，因為它們改善了美國的經濟展望。但，影 響美國經濟成長趨於溫和的因素，不僅限於關稅的衝擊。諸如收緊移 民政策與即將到期的疫情時期減稅等因素，也都會拖累美國的經濟成 長。

　　其次、投資人尋求降低美元風險。由於川普政府採取的政策制訂方 式備受爭議，美國可能正失去穩定基石的地位，包含諸如Fed獨立性 、美元作為儲備貨幣的角色，以及去美元化等結構性問題。

　　整體而言，除非美國經濟展望在相對基礎上出現顯著的反彈，且市 場對美元重拾信心，否則美元走弱仍將是最可能的發展。

　　值得留意的是，出口導向型的亞洲也會因川普關稅逆轉而受惠。日 本是最好的案例之一，但還夾雜些許的政治因素。日本7月的參議院 選舉結果大致符合預期。由首相石破茂領導的執政聯盟（自民黨和公 明黨）獲得47席，略低於獲得多數席位所需的50個席位。石破茂確認 他將繼續留任，並排除了擴大執政聯盟的可能性。

　　因此自民黨領導的少數政府將需要根據具體情況尋求反對黨的支持 ，藉以通過關鍵立法。對日本／日圓而言，財政政策仍然是一個不確 定因素。通貨膨脹和不斷上升的生活成本是競選期間的核心問題。自 民黨主張直接以現金補貼，減輕家庭負擔，而反對黨則支持削減消費 稅。由於立法機構存在分歧，自民黨的補充預算提案可能會被推遲。 不能排除潛在的妥協，例如在減稅問題上做出讓步，以換取反對黨對 關鍵立法的支持。

　　日圓可能成為這波美元走弱的主要受惠貨幣之一。然而，這一點因 日本央行（BOJ）不願承諾明確的升息路徑而變得有些複雜。但在BO J試圖減少大規模日本公債購買量的情況下，這一點並不簡單傳統上 被視為日圓負面因素的美國長天期公債收益率上升，也使日圓走強的 論點更加複雜。然而，若美國長天期公債收益率上升是基於債務永續 性問題，那麼美國長天期公債收益率與美元兌日圓匯率之間的關聯性 理應破裂。整體而言，儘管存在這些複雜因素，仍可預期美元兌日圓 匯率至2026年底可能貶至130。