隨著德國推出大規模財政刺激方案、俄烏衝突出現轉機，再加上美 元面臨貶值壓力，非美元資產配置熱潮興起，歐元區資產獲得青睞。 外銀看好歐洲投資等級債與高息股票，預期歐洲市場將在全球資產重 新分配中，扮演愈來愈關鍵的角色。

　　穆迪下調美國國債評級，市場憂慮違約風險，但根據美國信用違約 掉期顯示，風險雖有微幅上升，但依然偏低。德意志銀行國際私人銀 行部亞洲投資策略主管劉佳表示，今年美國需要再融資9.2兆美元， 相當於GDP的30％以上，預計至2030年，國債總額將接近40兆美元， 預測未來12個月，美國國債利率約維持在4.5％左右，主要受高融資 需求及短期通膨與關稅因素影響，此預測屬較高水平。

　　自今年年初至今，市場對歐洲資產的投資熱度顯著攀升，背後驅動 力主要來自兩大關鍵因素，一是俄烏衝突出現轉機，二是德國祭出高 達5,000億歐元的大規模財政刺激計畫，與此同時，隨著美元承受多 重貶值壓力，全球資金開始重新配置，紛紛轉向非美元計價資產尋求 新的投資機會，在這波資產輪動中，歐元區自然而然地成為國際投資 人聚焦的新寵。

　　德意志看好歐洲投資等級債券，近期歐洲公司債利差不斷下降，顯 示市場對歐洲前景相對看好。歐洲投資等級債券中，金融及銀行債券 占比超過40％，平均收益率約3.46％。儘管此收益率與美債相比可能 不高，但相較歐洲過去的長期負利率時期已屬較高水平，且具備分散 風險的作用。

　　星展銀行指出，歐洲的防禦性產業結構、具吸引力的評價面，以及 德國強勁的財政支持，增強對該地區的投資信心。其中，看好高息股 票，代表性的防禦性類股包括必需消費、公用事業和工業類股，這些 類股有能力承受短期市場波動。雖然如醫療保健與資訊科技等結構性 循環產業，可能在貿易環境變化下遭遇短期阻力，但仍是星展中長期 配置策略的核心，其成長前景受益於數位化轉型，以及人口老化所帶 動的結構性長期成長趨勢。

　美債長期以來被視為極為穩健、幾乎沒有風險的資產，一直是市場 動盪時投資人首選的避險工具，隨著美國總統川普對全球貿易體系發 動多方挑戰，美債避險地位逐漸受到市場質疑，分散風險的需求增溫 ，外銀主要看好歐洲投資等級債券、英國國債，以及新興市場當地貨 幣政府債。

　　在債券市場中，渣打銀行偏好票面利率相對其他已開發市場政府債 更具優勢的標的，特別看好英國國債，主因是英國央行相較其他央行 更具降息空間。不過，潛在風險仍包括通膨與薪資增長超出預期，或 英鎊大幅貶值。另外，渣打也指出，美元持續疲弱，有利於資金流入 新興市場資產，新興市場美元政府債和新興市場當地貨幣政府債在未 來6～12個月可望受惠。

　　德意志銀行指出，近期歐洲公司債利差不斷下降，顯示市場對歐洲 前景相對看好。觀察行業類別，歐洲投資等級債券中，金融及銀行債 券占比超過40％，受益於較高的利息，因此相較其他行業別穩健。歐 洲投資等級債券平均收益率約3.46％，較過往長期負利率時期已屬較 高水平，與美債相比不高，但具備分散風險作用。

　　滙豐銀行於第三季投資展望中表示，偏好存續期間約為 7至10年的英國國債，並看好以歐元和英鎊計價的投資等級企業債， 藉此在美國市場以外開拓收益更具吸引力、同時實現資產配置多元化 的機會。

　　星展銀行指出，年初以來，全球公債收益率曲線均趨於陡峭，除非 市場失調迫使聯準會採取行動，否則長天期公債仍承壓，收益率可能 進一步上揚，而高品質公司債將成為不確定性環境下的穩定堡壘，因 為利差能夠為利率波動提供緩衝。

　　美國貿易與債務問題仍籠罩不確定性陰影，引發市場持續關注。外 銀高層認為，美債需求仍存，且實際違約風險依然偏低，市場雖有擔 憂，但風險整體有被誇大的跡象，然而，降息預期的減弱與美國財政 赤字快速擴大，仍是美債面臨潛在危機的關鍵隱憂。

　　美國債務問題敲警鐘，國際信評機構穆迪（Moody’s）5月時下調 美國信用評級，全球三大信評機構如今都不再給予美國最頂級評等。 外匯人士指出，市場利率走高，企業發債成本恐面臨上修，這將對企 業現金流產生壓力，進而影響企業支付既有債券利息或償還本金的能 力。

　　不過，德意志銀行國際私人銀行部亞洲投資策略主管劉佳指出，市 場對美債違約風險存有疑慮，但根據美國信用違約掉期顯示，風險僅 小幅上升，整體仍處於相對低檔。從基本假設來看，美國經濟進入衰 退的風險很低，預測今年經濟成長率約仍有1.2％，在維持正成長的 情況下，美債的違約風險低，投資需求也一直都在，不過，市場現在 對長期債券偏好下降，總體來說資金面較為緊缺，會讓債券利率有上 升的情況。

　　渣打銀行表示，市場對美國財政失衡和違約風險的擔憂有被誇大的 跡象，對通膨和美國財政赤字的憂慮推高了殖利率，預期殖利率在美 國軟著陸和硬著陸的情境下最終都會下降。推估未來市場將逐步從對 財政失衡的擔憂，轉向整體經濟成長結果的關注，但降息預期下降、 美國赤字大幅增加等因素仍是美債陷入危機的主要風險。

　　星展銀行預計今年美國將降息50個基點（1基本點為0.01個百分點 ），以及未來可能實施的超寬鬆財政政策，應會支撐美國公債收益率 曲線在中期進一步陡峭 。滙豐銀行則指出，市場對龐大 的預算赤字以及「大而美法案（The One Big Beautiful Bill）」所 暗示的大幅債務增長預期愈發擔憂，美國10年期國債收益率升至4.6 ％，30年期更是升至5％，令美國抵押貸款利率居高不下，顯示貿易 與債務的不確定性持續存在。

　　美元地位受到挑戰，歐元聲勢則持續增強，外銀預測，歐元兌美元 在未來一年有望升至1.18美元，甚至1.2美元，但歐元是否具備取代 美元成為全球主要儲備貨幣的實力，外銀認為，未見明顯的趨勢轉變 ，現在可能只是從「美元超配」回歸「資產配置中性」的過渡階段， 而非主權貨幣權力的根本重構。

　　關稅帶來的不確定性，削弱市場對美元的信心，德意志銀行預測， 美元在未來12個月可能維持疲弱走勢，估歐元兌美元將升至1.18美元 ，約有3％的升值空間。今年初以來，市場對歐洲資產的關注明顯升 高，主要受兩項影響因素，一是俄烏衝突出現新進展；二是德國推出 規模達5,000億歐元的財政刺激方案，提升歐洲整體資產的吸引力， 同時在美元面臨貶值壓力的背景下，非美元資產受到青睞，歐元成為 焦點之一。

　　德銀國際私人銀行部亞洲投資策略主管劉佳認為，儘管美元在短期 內面臨貶值壓力，但歐元要取而代之仍有很長的路要走。近期歐元有 升值跡象，但歐洲各國在貨幣與財政政策上仍缺乏高度一致性，市場 現在傾向於適度增加對歐洲股票與債券的配置，並非全面性轉向。過 去兩三年，美國的股票與債券表現亮眼，加上美元定存利率具吸引力 ，使得市場對美元資產多有超額配置，當前趨勢較可能是從超配回歸 到中性配置。

　　星展銀指出，川普關稅政策引發的停滯性通膨風險，使得美國經濟 將不再有例外優勢，相較之下長期停滯的歐元區經濟，正因加大基礎 設施和國防支出的「2030準備計畫」而重生。歐洲央行（ECB）接近 降息週期尾聲，美國聯準會（Fed）因未能更早降息而受到川普的批 評，主席鮑威爾的任期將於2026年5月屆滿，此後Fed獨立性將面臨質 疑。

　　此外，國際投資者逐漸將歐元區視為應對資本保值風險的更可靠避 險工具，這些風險來自川普不可預測的政策，有鑑於上述因素，預估 歐元兌美元在2025年～2026年將走升至1.2美元。

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出國旅遊碰上匯率波動大，換匯成為一門大學問。國銀建議，換匯 想省錢除「隨時觀察外幣匯率走勢，逢低分批買進」外，可抓緊各換 匯優存專案時間，個別銀行也陸續推出網銀、App換匯優惠，只要留 點心，可幫自己賺上一筆有感的旅費。

　　彙整國銀提供的各項條件，不少神卡優惠頗受消費者青睞。如凱基 銀提供一步換匯並完成定存、7天期有8.88％高利；滙豐 銀換匯優利定存年息達10％，中信銀、國泰世華銀、渣打銀、星展銀 都祭出網銀、App換匯優惠。

　　凱基銀說明，換匯優存專案以目前匯率計算，兌換1,000美元，相 當於匯率優惠5分。舉例來說，若凱基銀行賣出匯率30.14，以新台幣 30,140元可兌換1,000美元；若加計換匯優存利息，可換得1,001.72 7美元，匯率變成30.09，共優惠5分。

　　滙豐銀則是逢匯率低點時透過手機可隨時換匯，再享換 匯優利定存年息最高10％。如搭配滙豐環球Visa金融卡， 連結美元、歐元、日圓等九種熱門外幣，海外旅遊刷卡消費時，直接 對應外幣幣別帳戶扣款，免換匯手續費。

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【陳昱嘉■星展銀行（台灣）財富管理投資顧問部資深副總裁／】

　　美國總統川普第二任期的前100天，加劇了投資人的擔憂：美國正 從支撐美元成為第二次世界大戰後全球儲備貨幣地位的基本支柱中退 卻，包括美國經濟穩定與主導地位、對美國聯準會（Fed）獨立性制 度性的信任、長期財政可持續性，以及地緣政治領導力。

　　儘管美元仍具備結構性優勢，但已出現初步受到懷疑的跡象，顯示 其全球主導地位可能會緩慢而穩定地下滑。

　　與第一任期不同，川普第二任期的關稅議題不再只是單純的保護主 義，而是採取「緊張轉為緩和」的策略，藉此逼迫貿易夥伴上談判桌 。在4月2日「解放日」發表重大關稅威脅後，川普於一周後宣布90天 暫停措施，以最大化談判籌碼、加速貿易協商，並以取消關稅換取實 質讓步。

　　5月12日美中關稅談判出現建設性的進展，但並非貿易協議，而是 重新安排，使中國與美國的整體貿易框架接軌。4月9日川普宣布90天 關稅暫停期，中國被排除在外，導致關稅戰升級；美國對中國商品課 徵關稅高達145％（現已降至30％），中國則對美國商品課徵125％的 關稅（現為10％）。美國後續對中國給予至8月底的90天暫停期，使 原本因為關稅過高而實質形成的「貿易禁運」暫告結束，全球與美國 的衰退疑慮獲得緩解。

　　然而，中美雙方在供應鏈、市場准入、產業政策、出口管制與地緣 政治不信任等核心議題上的歧見仍深，要在90天達成協議難度甚高。

　　美國與其他東北亞主要經濟體（日本、韓國和台灣）的貿易談判受 到密切關注，特別是匯率議題。此類討論通常被視為對美元不利，韓 國官員於5月14日證實，已與美國財政部副部長級別的官員展開貨幣 相關討論。

　　川普偏好弱勢美元的立場早已眾所周知，這也符合「海湖莊園協議 」的戰略；該戰略強調透過貨幣重新調整來提振美國製造業並縮小貿 易不平衡。

　　穆迪於5月16日調降了美國最後的AAA債務評級。若財政狀況進一步 惡化，標準普爾可能進行第二次的下調。債券收益率上升、美元走弱 以及政治僵局，甚至可能引發一場更廣泛的信心危機。

　　相對基本面正在發生變化，不再有利於價值高估的美元，而是有利 於價值遭到低估的歐元。預期歐元兌美元在2025年至2026年將走升至 1.20。

　　首先，由於川普的關稅政策引發的停滯性通膨風險，美國經濟將不 再表現得「例外」。相較之下，長期停滯的歐元區經濟正因「2030準 備計畫（前身為「重振歐洲計畫」）而重生，該計畫旨在加大基礎設 施和國防支出。

　　其次，歐洲央行（ECB）正接近其降息周期的尾聲。Fed因未能更早 降息，而受到川普的批評，主席鮑威爾的任期將於2026年5月屆滿， 在此之後，Fed的獨立性將面臨質疑。

　　第三，國際投資者逐漸將歐元區視為應對資本保值風險的更可靠避 險工具，這些風險來自川普不可預測的政策，包括破壞性的貿易策略 、財政紀律的疑慮、政策反復無常以及執行風險。

　　川普2.0時代歐元在全球儲備貨幣的占比是否再次增加，仍有待觀 察。

　　隨美元持續疲軟，及美國財政風險居高不下，全球資產市場正迎來 新一輪調整與重估。外銀表示，新興市場貨幣轉強，且在通膨回落、 實際息率高企、財政穩健，以及放寬政策條件足夠等4大因素下，進 一步提升新興市場本幣債券的吸引力。

　　在通膨持續上揚和需求疲軟的背景下，日本長天期公債收益率升至 2000年以來的高點，引發市場對日圓套利交易可能平倉的擔憂。星展 銀行投資總監辦公室指出，日本投資人是美國公債主要持有者，可能 會將資金轉回日本，推升美國公債收益率，導致美元走弱。鑑於日本 公債收益率上揚、美國債務問題持續發酵，預示收益率曲線將趨於陡 峭，故保守看待超長天期債券，持續認為應採取槓鈴式存續期間策略 ，同時配置2至3期年和7至10年期的債券，以享有較佳的風險調整後 回報。

　　投資等級公司債利差能夠為利率波動提供緩衝，長天期抗通膨債券 （TIPS）為對抗通膨風險的工具，抵押擔保證券（MBS）則受惠於較 寬的利差而具吸引力。

　　新興市場本幣債浮現更多投資機會，除貨幣轉強外，滙 豐銀行總結四大因素，看好新興市場本幣債券，一是通膨回落；二是 實際利率高企；三是這些國家財政或經濟狀況不差，能支撐資本市場 穩定；四是通膨壓力減緩後，這些國家的央行寬鬆政策空間大，有助 刺激經濟，推升債券價格。即使美國提高關稅可能拖累經濟成長，但 需求衝擊有機會遏止新興市場的通脹，或能加快政策寬鬆周期。

　　滙豐銀強調，擁有龐大對外盈餘支持的貨幣可望表現出 色，部分集中於亞洲，新興市場已先後建立起抵禦外圍風險的緩衝， 涉足全球貿易的程度亦各有不同，例如印尼債券，實際息率處於歷史 上的高水平、通脹低、對外收支平衡可控、債務溫和，再加上財政部 長的政策明確，市場對財政風險的疑慮逐步消散，顯示新興市場債券 領域具備廣泛利好因素，但採取差異化觀點才是合理的部署。

　　債市波動加劇，促使投資人重新檢視資產配置策略。在利率高檔震 盪、殖利率曲線可能進一步陡峭化的情況下，各大外銀紛紛針對債券 投資提出建議。渣打銀行看好美國20年期以上的長天期國債，認為目 前殖利率水準具吸引力；滙豐銀行則指出，多個成熟市場 央行預期將持續降息，有利支撐債券表現；星展銀行則建議採取「槓 鈴式存續期間策略」，在高波動環境中靈活配置2至3年期與7至10年 期債券，並把握利率上行帶來的布局機會。

　　渣打在最新的報告中指出，美國長期國債的殖利率持續上升，對股 票構成潛在風險。隨著全球財政赤字擴大，投資人尋求更高的風險溢 價以補償長期風險，推動債券供應增加，使長期債券的殖利率上揚， 以日本最明顯。

　　不過，除日本外，全球通膨預期依然維持在相對狹幅的波動區間， 與此同時，美國、歐洲和日本的 今年和明年的經濟成長預期均有所 下調。在此背景下，渣打認為，債券殖利率走高在很大程度上已反映 債券銷售增加及政策不確定性的風險。因此，渣打轉為看好美國20年 期以上的長天期國債，認為現階段是布局較高殖利率的有利時機。

　　滙豐表示，美元避險吸引力減弱，配置不同資產類別、 市場與貨幣，加強投資組合的抗壓能力尤為重要。債券策略同樣專注 優質、多元化與主動型管理，而多個成熟市場的央行有望將息率繼續 下調，有利債券表現。

　　美國債務問題持續發酵，預示收益率曲線將趨於陡峭，星展對超長 天期債券的看法保守，在目前利率變動敏感、價格波動風險大環境中 ，認為應採取槓鈴式存續期間策略，同時配置2至3期年和7至10年期 的債券，且可利用利率波動的機會，在美國10年期公債收益率超過4 .5％時，布局7至10年期的投資等級公司債。

　　星展銀表示，由於利差能夠為利率波動提供緩衝，高品質公司債將 成為不確定性環境下的穩定堡壘，看好評級為A／BBB的公司債，並選 擇性看好BB評級的非投資等級公司債。

　　新台幣5月出現一波急升行情，引發市場對於企業獲利的憂慮。公 股銀行指出，台灣為出口導向經濟體，企業營運獲利皆易受台幣匯率 波動影響，雖公司部份採取自然避險措施，但仍對以外銷為主的廠商 造成衝擊。不過，評估新台幣後續再大幅升值的機率不高，後市可觀 察經濟成長情形、關稅談判進展與匯率操縱國報告等三大關鍵。

　　公股銀分析，這次新台幣大幅升值事件，主要來自市場對於貿易談 判進展、中美貿易衝突降溫的樂觀集體反應，造成台幣、韓元及人民 幣等亞幣快速上漲。新台幣大幅升值是長期被低估的一次性反應，過 去AI浪潮為企業及勞工帶來豐厚的獲利與薪資，大量資金進駐房市和 股市，也流入壽險等資產，卻未能有效帶動台幣上升，間接擴大壽險 的貨幣錯配風險，是台幣近期顯著波動的原因之一。

　　公股銀表示，規避關稅搶出口，一定程度提前拉貨下半年訂單，加 上低基期逐步消失，國內景氣下半年難再延續上半年的數據表現，在 經濟放緩下，新台幣繼續大幅升值的條件不高，後續關注因素為下半 年台灣經濟成長幅度、台美關稅談判結果及我國能否自匯率操縱國家 名單移除等。

　　川普自由貿易和國際秩序挑戰，致美元地位出現裂縫，為歐元提供 契機。星展銀行預測，2025～2026年歐元兌美元可能升值至1.2美元 ，美元過去受益於美國經濟的相對強勢與資產吸引力，但相關因素正 逐漸改變。川普關稅政策可能導致停滯性通膨風險，美國經濟預期將 不再維持例外的增長表現，相對地歐元區經濟長期處於停滯，正在透 過「2030準備計畫」重生。

　　歐洲央行（ECB）正接近其降息周期的尾聲，聯準會（Fed）主席鮑 威爾任期將於2026年5月屆滿，在此之後，聯準會獨立性恐面臨質疑 ；且國際投資者逐漸將歐元區視為應對資本保值風險的更可靠避險工 具，這些風險來自川普不可預測的政策。

　　市場對美國聯準會（Fed）迅速降息預期降溫，Fed官員也釋出觀望 態度，強調未來的通膨數據、就業表現及中美貿易談判進展，將成為 是否降息的重要依據。外銀強調，各國央行應對美降息策略，將影響 貨幣強弱與資金流向，尤其美元疲弱，亞幣未必一定有升值潛力。

　　外銀高層分析，美國降息通常使美元貶值壓力上升，新興市場貨幣 受惠，但主要央行貨幣政策，可能跟進Fed降息或觀望，若多國未跟 進降息，與美的利差縮小，將推動其貨幣升值；若多國同步降息，卻 可能導致競貶，以維持出口競爭力。

　　儘管美元疲弱趨勢持續，亞幣未必有升值潛力，仍須視各國經濟基 本面與政策前景評估，未來各國降息節奏差異，放大利率差距，推動 資金流向更具吸引力的貨幣，即亞幣後市將趨於分化。

　　美關稅朝令夕改，不確定性升溫，渣打認為，美經濟軟著陸機率較 高，經濟成長放緩，但仍能成功避開衰退，隨就業市場放緩及通膨回 落，估Fed下半年開始降息；觀察中美貿易緊張局勢緩和及預期美元 走弱，下調美元兌人民幣預測，但大陸將逐步引導人民幣走弱支持出 口競爭力，未來3個月匯價預估在人民幣7.22元附近，12個月在7.4元 。

　　滙豐銀報告稱，儘管未來經濟增長與通膨間的平衡可能 進一步惡化，仍預計Fed於6月、9月及12月各降息0.25個百分點，但 因美國4月非農就業報告優於預期、失業率持穩，降息可能延後。

　　滙豐環球私人銀行及財管北亞首席投資總監何偉華指出 ，中美協議進展優於預期有利亞洲市場，近期南韓政治不確定性有所 緩解，韓元升值相對明顯，後市維持中性；日圓方面，儘管通膨壓力 持續，意味日本央行仍面臨升息風險，但升息步調依然溫和，預期日 圓不會進一步大幅升值。

　　星展銀行表示，美財政部否認日美貨幣談判，將跌勢限制在約142 日圓附近，近期支撐在140～142日圓區間。

　川普變臉，市場憂心全球貿易環境再度惡化，避險情緒升溫。阿波 羅全球管理公司首席經濟學家史洛克（Torsten Slok）指出，美國債 券市場正在釋放經濟前景惡化的警訊。美債殖利率近日狂飆，預示經 濟可能步入停滯性通膨時期。

　　美債殖利率今年來持續上升，近幾周漲勢加劇。美國10年期公債殖 利率上周一度飆升至4.61％，較四月初低點攀升63個基點，原因是市 場擔憂美國預算赤字擴大與川普關稅政策恐推升物價。

　　史洛克23日接受CNBC訪問時，談到殖利率所反映的美國經濟前景時 表示：「這基本上就是停滯性通膨。加徵關稅本質上意味著：通膨攀 升、經濟成長放緩。」摩根大通執行長戴蒙（Jamie Dimon）稍早表 示表示，美國經濟仍面臨停滯性通膨風險，原因是「全球財政赤字、 武裝軍備競賽與貿易結構調整都會引發通膨壓力」。

　　諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）認為，關稅政策造成 的物價上漲「幾周內就會出現」，經濟增速料將放緩。關稅的通膨影 響將開始顯現，經濟成長必然放緩，通膨也將揚升，這就是停滯性通 膨，可能程度沒那麼嚴重，「但我們正朝這方向前進。」

　　另，滙豐集團首席亞洲經濟學家范力民表示，全球貿易 長期以來存在嚴重失衡，核心問題來自來自大陸累積的貿易順差有多 龐大，美國的貿易逆差幾乎就是相當規模，也與美國不斷擴張的財政 赤字與債務息息相關。若美國政府持續無法縮小債務和預算赤字，美 元疲軟格局恐難以逆轉。

　　渣打銀行強調，美元指數年初至今已下跌約8％，美國不斷上升的 政府債務繼續拖累美元，使美元的長期前景蒙上陰影，預期美元指數 將在未來1～3個月內反彈，接著在6～12個月內走弱。

　　星展銀財富管理投資顧問副總裁陳昱嘉說，儘管美元仍具備結構性 優勢，但其地位正逐漸出現裂縫，因美國經濟成長放緩與不確定性升 高，加上川普保護主義削弱外資對美國市場的信心，金融穩定性也受 到威脅。

　美元指數跌破99，反映市場對美國貿易政策與經濟前景的不安。外 銀指出，資金正加速流向其他非美貨幣，其中以歐元、日圓與英鎊最 受矚目，相對看好這三大貨幣的後勢。

　　川普23日揚言要對歐盟商品課徵50％關稅，更威脅在美以外製造的 蘋果手機生產線若不遷回美國，恐面臨25％重稅。市場避險情緒急速 升溫，美元指數下探至98.9，主要亞幣如日圓、人民幣及新台幣等2 6日均走升，日圓甚至升至4月底來的高點。

　　外銀表示，美元續跌，資金加速轉往其他非美貨幣，但與避險資產 不一定相關。美元指數是用來衡量美元在國際貨幣強弱程度的指標， 透過計算美元對國際貨幣匯率的綜合變化率，指數組成權重最高的前 三大貨幣為歐元、日圓、英鎊，成美元指數續跌後的資金主要流向， 其他如瑞郎、加幣也受惠。

　　渣打銀行分析，市場普遍預期歐洲央行（ECB）6月降息，但ECB官 員認為目前利率水平已經夠低，不需大幅放寬政策，推估因德國經濟 復甦和利差收窄的推動，歐元兌美元將在下半年反彈，在未來12個月 內處於1.14美元價位；預期英鎊兌美元短期內處於1.31美元附近，未 來6～12個月升至1.34美元。

　　星展銀行認為，除利差縮小，支撐日圓表現的因素，還有外資對日 圓資產的需求增加，觀察川普宣佈對等關稅後，流入日圓資產的外國 投資組合資金呈現激增，凸顯國際資金愈來愈偏向分散美元資產。

　　英鎊曾在2018年脫歐公投後兩年，及2021年新冠疫情衰退後的市場 反彈期間升至1.4美元水準，估2025年～2026年重返1.4美元價位並非 不可能。一旦美元出現信心危機，英鎊可能直接受惠。

　　儘管今年以來金價漲幅已大，外銀仍看好後市多頭續航，因主要央 行與投資人對買盤支撐，但4月短暫觸及每盎司3,500美元歷史高點後 ，隨市場對貿易戰前景轉樂觀，投資人風險意願升高，金價5月出現 回檔整理，一度回落至3,178美元，對於未來預期上漲空間，外銀認 為，由於避險需求及國際情勢變化支撐，風險與不確定性未除，金價 回落反而提供逢低買進時機。

　　市場避險需求增加、美元疲軟與主要央行買盤強勁，成為今年來推 高金價的主因，且目前投資人可透過多種工具投資黃金，包括以商品 為主的交易所買賣基金，或是作為多元資產組合的一部分。滙豐銀行表示，在市場波動加劇時，透過相關性較低的資產來實現 進一步多元化的配置尤其重要，鑑於黃金歷來在市場波動中表現穩健 ，仍看好黃金後市，並且視為對沖突風險的避險工具。

　　星展銀行依據2017年至2025年第一季的季度數據，就金價季度變化 與央行及投資合併季度需求進行線性回歸分析，觀察到每季約有600 噸的黃金需求，才能帶動金價上漲約6.4％，目前平均季需求約500噸 ，仍低於這個推升金價的門檻。但地緣政治動盪與央行黃金儲備結構 調整，央行與投資人持續買進黃金，將成為金價長期上行的關鍵推力 。

　　統計截至今年2月，黃金在全球官方外匯儲備中的占比約為21％， 遠低於過去54年的歷史29％的平均值，若排除美國、德國、法國、義 大利等四個黃金持有大國，占比驟降至11％，說明包括大陸、波蘭、 土耳其、新加坡、印度等國的央行，在多元化儲備方面仍有顯著提升 的空間。星展指出，從這二項因素來看，合理預期市場將逐步達到每 季600噸的需求水準。

　　黃金的結構性利多依然強勁，且在世界秩序變化利多因素的支撐下 ，加劇的風險和不確定性應會鼓勵投資人逢低買進。黃金風險報酬不 對稱，意即下滑空間有限，且存在走升的空間，因此上調黃金目標價 ，預期今年第四季將達到3,765美元。

為支持社會企業和中小企業運用創新解決方案推動社會永續，星展持續發揮影響力。2025年「星展基金會獎勵金計畫」自即日起至6月30日止開放申請，持續以「提供日常所需、促進社會共融 」兩大主軸，致力於尋找創新方案，照顧弱勢族群及長者食物、住所等日常必要需求；並推動數位素養和普惠金融，期望讓整體社會更加具有面對環境挑戰的韌性。

星展銀行（台灣）總經理黃思翰表示，星展除持續在金融領域發揮影響力，更在星展基金會支持下，深耕永續積極推動社會公益。2024年星展基金會獎勵金計畫共收到來自亞洲各地逾1,500家社會企業和中小企業申請，獲獎企業除運用獎勵金擴展業務規模、優化自身產品與服務，更可獲得來自星展提供的專業能力培育等多項資源，期待今年能有更多企業參與星展基金會獎勵金計畫，深化對社會的正面影響力，尤其在高齡議題方面，期望鼓勵更多創新方案的提出與實踐。

星展基金會於2014年成立，今年正式邁入第11年。成立至今已透過「星展基金會獎勵金計畫」投入逾新幣2,200萬元（約新台幣5.4億元），為160家深具潛力、並提供永續解決方案的企業挹注資金。在台灣，已有39家企業獲得星展基金會獎勵金，總金額超過新台幣7,000萬元。

2024年「星展基金會獎勵金計畫」已於年初揭曉，獎勵金規模達新幣450萬元（約新台幣1.1億元），共22家亞洲企業獲獎。其中，來自台灣的企業「銀色大門」、「多扶旅行社」與「DOMI綠然」也贏得獎勵金，將擴大創新商業計畫的執行規模，造福更多弱勢群體。

「星展基金會獎勵金計畫」開放位於星展集團六大重點市場，包括台灣、新加坡、香港、印尼、印度和中國的社會企業和中小企業提出申請，獲獎企業除能贏得最高新幣25萬元（約新台幣600萬元）的獎勵金贊助，還可獲得星展銀行提供的金融解決方案、職能培育與專業輔導。

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　　關稅政策的不確定性，造成全球股、匯市動盪，金價卻在亂局中扶 搖直上，各國央行、投資人搶著買。不過近期黃金價格波動大，市場 懷疑是否意味黃金牛市將終結？外銀多認為，針對全球貿易與美國政 策前景，黃金仍舊是避險配置要角，且其具備的利多因素，不會因單 一貿易協定而改變，金價長期仍有穩健上行的空間。

　　黃金歷來被視為地緣政治與經濟動盪時期的避險資產，4月曾短暫 觸及每盎司3,500美元歷史高點，今年以來上漲逾20％。隨著市場對 貿易前景感到樂觀，投資人風險意願升高，金價近期出現暴跌，一度 回落至3,207美元。外匯專家表示，若能守住3,200美元位置，即有機 會再往上攻。

　　滙豐銀行指出，投資者與企業仍然面對政策不確定性升 溫的挑戰，資金持續轉向更具防守型的市場、板塊與貨幣。在全球不 明朗因素持續的前景下，滙豐看好多元資產配置，並且繼 續偏好黃金，而各國央行持續購買黃金的行為，仍為其提供有力支持 ，金價有望繼續刷新高位。

　　渣打銀行指出，隨著美國關稅疑慮減緩，預期來自亞洲的「不確定 性驅動需求」的情況將減少。另外，美國聯準會因應通膨風險而維持 中性偏緊縮的立場，也將壓抑黃金價格。中美貿易談判暫時達成階段 性成果，但不能低估雙方長期以來的溝通挑戰，且川普時期的美國政 策仍具不可預測性。因此，渣打認為，避險需求不會完全消失，這為 黃金價格提供支撐。

　　渣打財富管理處投資策略部主管劉家豪強調，黃金仍舊是避險配置 的重要角色，當金價回落到每盎司3,000美元到3,250美元的區間時， 是逢低布局的好時機，長期來看金價仍有穩健上行的空間。

　　星展銀行表示，除了經濟衰退風險，黃金還具備其他利多因素，包 括地緣政治不確定性、全球分化，以及美國不斷膨脹的財政赤字帶來 的貨幣貶值風險，導致央行和投資者對黃金的需求增加，而單一貿易 協定不會顯著改變這些因素，故在此背景下，黃金仍然是投資者最佳 的風險分散工具之一。

　　配合政府推動我國成為亞洲資產管理中心，央行鬆綁外匯業務規範 ，放寬指定銀行受理委託人，以外幣特定金錢信託受益權為擔保設定 質權辦理借款的幣別，得不以外幣為限。外銀隨即領先推出外幣信託 質借新台幣貸款，提升專業投資人戶資金運用效率。

　　渣打銀行及滙豐銀行均表示，未來將上線類似服務，增 加資產配置的靈活度。其中滙豐銀行早已有相關質押服務 ，包括為私人銀行客戶提供房地產質押借貸，也是台灣外商中唯一有 此項服務的私人銀行，另提供倫巴第貸款、定存質借、銀行保證貸款 等產品，更於2024年初設立台股質押貸款業務，協助客戶活化資產， 在分散投資標的風險的情況下，轉投資於海外金融市場。

　　全方位協助客戶實現財富增值為外銀共同目標，星展銀行於2022年 推出自行特定金錢信託受益權擔保質借，如今全新的金融服務是在既 有的外幣信託質借，包括8種外幣貸款（美元、加幣、澳幣、歐元、 紐幣、港幣、日圓、瑞士法朗）的基礎上，增加新台幣的貸款選項， 客戶可利用其外幣特定金錢信託帳戶內的共同基金、外國債券、不具 槓桿或放空效果之外國指數股票型基金，以及外國股票等四種資產類 型作為擔保品，申請新台幣貸款。

　　以一名專業投資人客戶持有高潛力的境外基金，預期基金價值續漲 ，但面臨短期新台幣資金需求，可以該基金受益權作為擔保，獲得所 需資金，同時避免因出售基金而錯失潛在收益。隨法規放寬，專業投 資人客戶除可借入外幣，現在也可選擇借入新台幣，讓資金運用更具 彈性。

　　星展第一季總貸款餘額較去年底的總貸款餘額大幅成長50％，專業 投資人客戶數成長超過44％。觀察到專業投資人客戶普遍持有境外基 金、外國債券等多元化資產，但這類資產因其標的特性，通常不適宜 頻繁交易或變現，藉由開放外幣特定金錢信託質借新台幣貸款，更能 滿足客戶的多元資金需求。

　星展銀行合併花旗銀行消金事業不到兩年的時間，陸續爆出多次勞 資爭議。星展工會15日公開批評「保障三年工作權」形同虛設、獎金 大幅縮水、無視員工意向等，銀行隨即針對控訴一一澄清，雙方各說 各話，勞工權益保障也成為金融業近年吹起聯姻風的一大焦點。

　　星展工會表示，星展銀行合併花旗銀行消金事業至今，遭到許多員 工控訴「合併時星展銀行承諾的保障三年工作權」形同虛設；還有單 方面調整員工勞動條件、任意調動員工工作地點、獎酬辦法朝令夕改 且多次回溯執行、分行整併無視員工意向等情事。

　　星展工會理事長廖重一指出，2024年起工會就多次針對就業務獎酬 變更設計缺失提出抗議，期間員工曾領回原先該領的業務獎金，但在 星展銀行於2025年佈達新業務獎酬辦法後，獎金竟打6折之多， 影響 上百名員工，工會控訴，曾有多次提出溝通，公司卻始終不願正面回 應。

　　星展銀回應指出，星展銀始終秉持誠信原則，遵守合併前承諾與勞 動法令，保障原花旗員工三年的工作權益，也無工會所稱片面調整員 工勞動條件、任意調動員工或回溯執行獎酬辦法，或分行整併無視員 工意向等情事。

　　星展銀說明，定期審視獎金制度成效並予精進，以確保相關制度符 合業界標準，檢視2025年業績獎金制度，若所有的業務員工僅維持與 2024年相同的貢獻度，業績獎金與去年相比僅減少7％，並非工會所 陳述的「實領業績獎金打6折」的情形。在調整業績獎金制度的過程 中，並已透過多次內部溝通與充分討論來制定方案，並確保每位員工 在溝通後能清楚理解調整內容。

　　4月2日以來全球股債市場同步震盪，美國公債殖利率持續上行，導 致債券價格大幅下跌，法人認為，面對聯準會今年可能降息2至3次的 情境，應優先關注中短天期政府債與信用評等良好的公司債，並兼顧 收益穩定與風險分散，採取多元債券配置因應市場挑戰。

　　富達國際指出，美國自4月中旬以來的有效關稅稅率已達24％，與 大蕭條時期相當，預估將拖累GDP成長1.5％至2.0％，同時推升通膨 壓力。在企業活動與消費信心承壓的背景下，已有多家企業下修財測 ，並指出供應鏈中斷風險上升。

　　VIX恐慌指數一度飆升至60以上，反映出市場對未來充滿不安，雖 然其後略有回穩，至4月中仍高居30上下，顯示風險情緒仍未明顯降 溫。在此氛圍下，相對看好公債與高品質信用債。

　　星展銀行認為，聯準會可能為因應潛在的經濟急降風險，展開進一 步降息循環，這將有利於投資等級公司債，尤其是評級在A與BBB區間 的標的建議投資人採取「槓鈴式策略」，也就是同時配置2至3年與7 至10年存續期間的債券，藉此在不同利率環境下取得利差與靈活度。

　　在目前充滿不確定性的投資環境下，法人建議，應以中短天期的優 質債券為核心，並透過多元化、全球化的策略，提升資產組合的防禦 力與收益潛力。這樣的布局不僅能因應利率變化與潛在的降息循環， 也有助於在波動市場中穩健前行。

　　針對國際匯率市場波動明顯加劇，外銀紛紛提出避險策略，降低客 戶在市場震盪中的潛在損失，同時面對美債避險吸引力下滑，外銀也 看好歐洲國債、英國國債等資產，作為配置的關鍵選項。

　　星展銀行表示，建議以投資組合方式管理財富，透過股債配置及避 險性資產配置調整部位，應對匯率波動，投資人應採用多元化的資產 配置，並將避險資產如黃金納入組合，以分散市場震盪帶來的風險。 除美元外，應適度涵蓋歐元與日圓等主要貨幣，避免單一貨幣的風險 集中。同時應降低現金部位，風險性資產則有機會表現，至少配置投 資等級債產品，原因在於市場預期仍將持續震盪，品質將成為關鍵考 量。

　　滙豐銀行指出，投資人與企業仍然面對政策不確定性升 溫，資金持續轉向更具防守型的市場、板塊與貨幣。短期內美元及美 股表現或會持續疲弱，看好多元資產配置及優質資產，並繼續偏好黃 金。受惠於財政支持、歐盟區內合作加深，以及美國關稅對企業實際 收益的影響低於市場預期的情況下，歐元區的前景轉趨樂觀。

　　渣打銀行財富管理處投資策略部主管劉家豪認為，目前偏好採取投 資組合對沖策略，即看好黃金和優質債券；長期債券的期限溢價仍面 臨上行風險，經濟軟著陸情境的預期，意味著債券殖利率可能下跌， 並有望帶來優於現金的回報；股票仍傾向對主要地區保持均衡配置， 從長遠來看，更高的關稅、具韌性而非高效的供應鏈對歷史上處於高 位的美國利潤率構成風險。

　　美債近期避險招牌失色，短期內只要美國政策的不確定性仍然存在 ，美國長期國債殖利率的上升趨勢就可能會持續。但中期風險偏向成 長放緩，加上如果大陸加速出售美國債券不會帶來明顯的策略利益， 殖利率的上升空間可能有限；如果美國出現經濟衰退或停滯性通膨， 聯準會可能會優先考慮就業並下調利率，最終可能導致未來殖利率下 跌。

　　滙豐評估，美國國債現在的避險吸引力雖低，但對於長 期投資者而言仍具有一定價值，但比起美國及日本國債，相對看好英 國及歐洲國債，吸引的收益率、有利的稅務安排，及廣泛經濟前景不 明朗軍利好英國國債；另外，歐元近日走強，加上能源價格回落，增 強歐洲央行將通脹維持在2％目標的信心，預期歐洲央行將進一步減 息，以經濟增長為優先考量，德國國債收益率也應相對穩定。