在企業界，常常聽到一種無奈的說法：「數位信任聽起來很重要，做起來很難要，忙起來就不要。」這句「三要」精準道出數位信任推動的困境，人人都明白它的重要，但真要落實，卻發現涉及法規、技術、文化與人才，難度極高，當日常營運壓力湧上時，又最容易被擱置。

　問題是，當進入人工智慧（AI）時代，這種態度顯然行不通了。AI把數位信任推上更高層次的舞台，不僅僅是資安問題，更關乎公平、透明與社會信任。AI一旦失控，不只是單一企業的風險，更可能撼動社會基礎。

　其實在AI出現之前，數位世界早就充滿挑戰，回顧過去20年，早已歷經無數資安漏洞、駭客攻擊與個資外洩事件。但AI帶來的風險更廣、更深，例如：演算法歧視：偏差數據可能導致性別或年齡不公平的判斷；黑箱效應：深度學習模型難以解釋，透明度不足；社會操縱：Deepfake、假訊息可能影響選舉與輿論。

　這些不是假設，而是真實發生。美國新創Clearview AI未經同意蒐集人臉影像，被歐盟多國裁罰超過1億歐元；美國上市公司Workday的AI招聘系統因涉嫌排除40歲以上求職者，面臨全美集體訴訟。這些案例告訴我們：如果沒有治理，AI只會放大風險。

　也因此，全球都在加快制定規範。歐盟的AI Act以「風險分級」管理，從最低風險到不可接受風險各自設限；美國透過NIST AI風險管理框架，讓企業能靈活應對；OECD、UNESCO、大西洋理事會等跨國組織，更一致把「人本」與「信任」放在核心，強調倫理與透明。可以說，AI治理已從口號，走向實質的法治化與制度化。

　企業往往擔心治理會拖慢創新，但事實恰恰相反。舉凡星展銀行在員工招募、訓練與職涯發展中導入AI，同時建立治理措施，結果不僅提升可信度，也帶來正向效益。英國電信巨頭Vodafone透過五大原則治理框架，有效降低風險，加速了創新落地。

　在台灣，調查顯示已有6成企業使用AI，然而近8成缺乏治理規範。多數企業僅因外部壓力（如法規、供應鏈要求）才行動，隨著時間推進，內部壓力（如董事會責任、員工期待）會逐漸浮現。值得注意的是，顧問公司研究發現，AI治理能否成功，技術因素只占3成，組織文化與價值觀才是7成的關鍵。換句話說，有了技術不等於有了信任，真正決定成敗的，是文化與領導。

　落實數位信任的路徑也逐漸清晰：從全週期風險管理、導入國際標準（如ISO 42001與IEEE P7000）、建立系統評測，到強化資料治理與培養AI素養。這些措施讓治理從抽象概念走向具體落地，也讓合規從成本轉化為競爭優勢。

　當前，數位信任已不只是科技議題，更是社會契約與競爭力的象徵。它能避免企業因違規而受罰，也能讓品牌更受信任，甚至吸引投資與合作。對國家而言，是推動數位貿易、跨境資料流通的基礎；對企業而言，是創新的加速器。

　因此，應該翻轉那句老話，數位信任新的「三要」不再是「聽起來很重要，做起來很難要，忙起來就不要」，而是「聽起來很重要，做起來很簡要，忙起來更必要」。唯有在這樣的思維下，數位信任才能從口號真正落實，AI才能成為驅動未來的信任引擎。

　金融整併風潮再起，但公股金融機構進度明顯落後，公股金控高層認為，公股金控以銀行為主體的特點，要整併不容易，而公併民難度亦高，各公股間規模較小子公司整併是個解方。但即便整併難度高，仍應從提升競爭力做起，不僅要鞏固強項，也要積極發展弱項，尤其公股體系旗下證券、投信等子公司「規模都太小」。

　行庫主管還表示，整併最大問題之一的員工安置已非難題，畢竟大家都缺人才，「像銀行近年對外招募困難，五年前還有6,000人報名，今年則跌破3,000人」。

　公股高層以玉山金控併購保德信投信為例說，玉山金十多年前才賣掉投信，如今規模達到一定程度，人才充足，但產品來源不足，因此選擇透過併購補足；公股金控過去「為金控而金控」，如今應思考「如何壯大自己」。

　金管會有意培養具國際競爭力的區域性標竿銀行，如新加坡的星展、大華，或英資背景但以香港為據點的滙豐、渣打等。外界關注「公公併」或「公民併」的出現，後者在效率與文化整合上難度高，且無論是否整併，不只要看自己的強項在哪裡，更要並補足弱項。例如公股銀行長期企金基礎紮實，但也應思考如何發展消金。

　一名公股金融機構主管分析，公公併難度高除員工阻力外，因近幾年獲利持續成長，各單位都獲利下，要整併當然有難度。公股金控子、孫公司部分規模偏小，應給予合作空間，持續讓公股金控以銀行、壽險、證券三主軸為主，他子、孫公司先找機會整併。

　據統計，目前臺灣金控資產規模為7.2兆元，為公股金控之冠，在14家金控中位居第五；合庫金控資產規模約5.2兆元，排名第六，但玉山金併購三商美邦人壽後，合庫金排名將退居第七。至於第一、兆豐及華南等金控，資產規模均在4兆元以上。

迎戰年終消費旺季，外銀整合熱門檔期，推出最強刷卡消費攻略，星展銀行網購回饋最高可達18％、旅遊消費最高21％；匯豐銀行祭出訂房最高10％回饋；渣打銀行則提供主要電商消費最高新台幣2,500元刷卡金回饋。

　年度最強購物盛事雙11開跑，星展銀集結各大電商超殺刷卡優惠，於PChome 24hr購物刷星展卡，分期滿新台幣1萬5,000元即享2,700 P幣，回饋率高達18％；11月底前購買機車，分12期以上享零利率，最高再拿8,000 P幣回饋。

　另攜手線上旅遊平台Trip.com推出限時機票優惠，刷星展卡訂購海外飯店，最高21％超值優惠；11月底前每週三於易遊網App刷星展卡預訂國際機票，未稅金額滿5,000且輸入折扣碼可現折600元；若於國泰航空官網購買指定航點機票，每筆訂單滿1萬元再折1,000元，且無論是網購或旅遊刷卡消費，還能加碼參與環遊世界挑戰賽，刷卡金額超過20萬元，超過部分可再加碼1％回饋，刷滿10萬元可獲2,000元回饋。

　滙豐銀行信用卡攜手旅遊平台 Booking.com，推出訂房最高10％回饋優惠，同時與Trip.com合作推出訂房與機票優惠活動，輸入指定優惠代碼獲優惠，6％飯店優惠、2％機票優惠。另外，於樂天旅遊網站預訂日本飯店，最高92折優惠；於可樂旅遊全營業通路購買可樂旅遊國內外機票、全球自由行、國內訂房、國內團體旅遊商品，加購高鐵車票享標準車廂優惠平日77折起、假日與特殊節日85折起。

　渣打銀行同步攜手三大電商平台PChome、蝦皮與momo，推出分期滿額回饋活動，於這些平台刷渣打信用卡進行分期消費，符合活動門檻並完成登錄後，即可獲最高2,500元刷卡金回饋，全力搶攻年終超值網購商機。

　國際美元指數（DXY）上周一度突破100，後因就業數據疲弱面臨壓力而回落。展望未來一個月至三個月美元走向，渣打銀行預期，美元延續疲弱趨勢；滙豐銀行則認為，美元疲軟態勢持續至今年年底。

　星展銀行則持不同觀點，認為趨勢可能正在轉變，美國聯準會部分官員的發言，反駁鴿派預期，形成支撐美元上行的基本面，若美元指數能突破100.3技術壓力位置，將進一步走高的空間。

　今年以來美元指數下跌約10％，渣打銀表示，美元在今年最後幾個月可能會出現短暫反彈，原因在於市場對於不利美元的消息，敏感度趨於降低。儘管如此，美元仍不太可能重返100以上的先前交易區間；展望未來一個月到三個月，預期美元將延續疲弱趨勢，下一道支撐位置落在50日均線附近的98.4。

　相較於其他主要非美貨幣，因美國利率降幅可能更大，美元相對估值仍偏高，意味短期上行壓力消退後，美元恐進一步走弱。這也是看多亞洲（除日本外）股票及新興市場當地貨幣債券的重要原因之一。

　滙豐銀行指出，由於聯準會主席鮑爾表示12月降息並非板上釘釘後，為美元提供支撐，但就先前預期聯準會12月降息的基準情景，則美元疲軟態勢將延續至今年年底，並於2026年初觸底，預料聯準會明年不會有進一步寬鬆政策。

　星展銀分析，美元趨勢可能在轉變，10月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，鮑爾暗示12月未必降息，且美國經濟成長可能獲得上調，削弱美元疲軟的預期，聯準會其他發言人的評論，也反駁市場的鴿派預期，這可能演變成支撐美元續走高的基本面。技術面部分，美元指數自10月中旬以來呈現升勢，若能明確突破100.3壓力位置，預示進一步升值的可能。

年終購物旺季全面啟動，各大銀行看準「雙11」龐大消費力，紛紛 推出限時高回饋與多重加碼搶攻市場商機，信用卡戰呈現多平台整合 、高額回饋、跨場景延伸三大趨勢。銀行業者指出，電商、旅遊與百 貨並進的促刷布局，將推升11月、12月整體簽帳量創新高，各銀行預 期，11、12月網購與分期簽帳金額可望較去年同期成長雙位數，消費 熱潮有望延續至年底。

　　國泰世華銀行以CUBE卡與蝦皮聯名卡為主軸，橫跨蝦皮、momo、P Chome、酷澎、淘寶、小樹購六大平台，搭配「玩數位」權益與App限 時券活動，最高回饋祭出28％，為全平台最廣。

　　台北富邦銀行以momo聯名卡主場優勢，雙11檔期加碼回饋最高21％ ，並開放4萬名登錄名額，力拼全台最大規模促刷活動；玉山銀行以 「高額分期＋現折回饋」吸引高消費族群，蝦皮滿額有7,330元回饋 ，新戶申辦Unicard再加碼至22％。

　　滙豐銀行強打「即時折扣」，蝦皮商城滿4,800元輸入 代碼立即現折400元，主打「結帳當下有感」策略；星展銀行澤市推 出「最強刷卡血拚攻略」，結合PChome、Yahoo、蝦皮、酷澎等平台 ，網購分期滿額最高回饋18％P幣。

　　各銀行同時鎖定將新戶與分期，富邦momo卡新戶首刷疊加回饋11％ ，最高達21％；玉山Unicard新戶首申最高22％回饋，再搭配「UP選 」方案可得4.5％e point；國泰CUBE卡依權益等級最高3.3％無上限 回饋；星展新戶核卡後30日內完成任務可獲旅行相關贈品。

　　滙豐銀行「分期狂歡季」累積分期滿額最高可獲5,500 元即享券，雙11、雙12單日再加碼全聯500元券，持續推升消費黏著 度，另外，瞄準百貨周年慶人潮，全台遠百、新光三越、台北101同 步祭出分期贈券與點數回饋。

　　因應秋冬旅遊旺季，加上政府普發現金、旅遊展推波助瀾下，各銀 行看好商機，推出各類旅遊優惠，為消費旺季注入新動能。

　　玉山銀行因應年底冬季旅遊旺季，10月1日至12月31日推出指定旅 遊通路刷玉山信用卡登錄累積滿額最高2,000元好禮即享券，另攜手 多間旅行社及線上訂房平台，共同規劃滑雪、溫泉行程刷卡優惠，且 可疊加使用。

　　台北富邦銀行推一系列國內外旅遊優惠，富邦J卡於日本、韓國及 泰國消費最高6％回饋；momo卡於momo購物網購買旅遊票券或商品， 11月15日前搭配momo卡雙11加碼，新戶獲最高回饋21％；富邦Costc o聯名卡於高鐵／臺鐵購票最高8％回饋；富邦全信用卡於全台主要旅 行社及兩大免稅店刷卡分期消費，單筆滿額最高5％刷卡金回饋，Tr ip.com購買機票及Agoda訂房最高12％折扣，同時推出日、韓當地千 家商店最高20％折扣、法國當地精品店購物最高40％優惠。

　　滙豐銀行推出易遊網周二卡友日，今年底每周二易遊網 海外訂房單筆消費滿6,000元，並輸入折扣碼可現折500元，每周限量 50份；可樂旅遊X高鐵假期優惠，今年底前於樂天旅遊網站預訂日本 飯店，最高92折優惠。

　　星展銀行祭出多重刷卡優惠，11月底前於雄獅旅遊、可樂旅遊、易 遊網、東南旅遊、五福旅遊等指定旅行社刷星展卡，分期消費達指定 門檻並完成登錄，最高可獲7,000元刷卡金；另攜手Trip.com推出限 時機票優惠，11月28日中午12點起，星展卡可獨家搶購台北直飛首爾 或釜山單程機票999元；星展卡訂購海外飯店最高21％超值優惠。

　　第一銀行第四季針對持續暢旺的海外旅遊，主推世界卡／商旅卡／ 雙幣卡、一卡通聯名卡與iLEO卡等的加碼海外消費優惠，最高13％回 饋；華南銀行信用卡藉由百貨、旅遊等季節性活動，推廣消費滿額； 合庫銀行看好旅遊需求火熱，年底前持合庫銀行信用卡，指定訂房網 或指定旅行社刷卡滿額並登錄成功，最高獲4,000元即享券（限量名 額）。

市場雖對AI泡沫及資金過度集中於科技板塊存有疑慮，但外銀普遍認為，科技類股仍是長期成長的核心動能。外銀指出，從前瞻本益成長比（PEG）來看，目前科技股並不昂貴，加上領先科技業者之間的併購活動熱絡，將有助提振市場信心、支持更廣泛科技產業的前景；渣打銀行則表示，全球企業的投資布局多聚焦於科技創新與晶片供應鏈的成長動能，顯示科技與半導體仍是全球資金配置中相對穩健的板塊。

　渣打銀表示，預期強勁的獲利成長將在未來6～12個月推動美股走高，雖然市場資金明顯集中於科技與半導體板塊，但這與當前全球產業發展方向密切相關。各國企業的投資布局多圍繞在科技創新與晶片供應鏈的成長動能之上，故儘管資金配置看起來過度集中，科技與半導體仍是全球資金相對穩健的選擇。

　星展銀行認為，雖然自2017年以來科技股表現亮眼，但全球科技類股的前瞻本益成長比僅約2.3倍，不僅接近其長期均值，也與全球股市整體水準相當，甚至略低。這顯示科技股的優異表現主要由獲利驅動，而非單純本益比的擴張，而長期結構性趨勢仍將持續支撐獲利前景，包括AI應用普及、雲端遷移、數位轉型及自動化等主題皆處於早期階段，為次產業帶來長期成長動能。

　近期波動僅是暫時性的，AI採用和數位顛覆帶來的結構性利多，將持續促進科技產業在IC設計、軟體應用、平台生態系統、雲端運算、網路安全及更廣泛的半導體價值鏈的長期建設性前景。

外銀最新報告指出，預期至年底前美元仍將維持溫和走弱，而避險貨幣的走勢可能出現明顯分化。渣打銀行認為，日圓可望受惠於日本央行潛在升息與美國降息預期而走強，瑞郎因避險需求降溫與干預風險仍存而表現受限。星展銀行亦指出，瑞郎表現沒有明確理由優於其他主要貨幣。

渣打銀行預期，美元將在未來1個月～3個月內輕微反彈至100。美元似乎在短期內見底，看淡部位開始正常化，並可能出現挾看空部位。然而，有鑑於技術和基本因素條件仍不足以推動美元指數（DXY）持續回到今年以前的100～110區間，故美元指數可能在100附近面臨強勁阻力，預期美元將在未來6個月～12個月內下跌至96。

渣打銀表示，避險貨幣的表現將有可能出現分歧。其中，日本新政府上台，引發市場對財政面對挑戰的憂慮，不過，該行預期日本央行最終將調高利率，以應對因薪資上升帶來的通膨壓力。再加上預期美國聯準會降息，應會在未來三個月內，將美元兌日圓推向149，並在未來12個月內進一步跌至142。

相比之下，近期市場承受的壓力，帶動瑞郎的實際貿易加權匯率走強，惟存在干預風險，瑞郎進一步的上漲空間似乎有限，預期美元兌瑞郎將在三個月內反彈至0.81，在12個月內進一步升至0.84。

星展銀行於第四季投資報告中指出，風險因素削弱瑞郎表現。瑞郎兌美元今年最強勁的升幅出現在3月～4月期間，當時對等關稅導致美元大幅貶值，與此同時，瑞郎的避險需求強勁。然而，風險情緒指數顯示，在對等關稅衝擊後，市場情緒一直保持樂觀，降低瑞郎的避險需求。意味著目前瑞郎的表現沒有明確理由優於其他主要貨幣，預期美元兌瑞郎未來將追隨美元的整體走勢。

　一年一度的雙11購物商機即將至，國銀紛端牛肉，國泰世華銀端出蝦皮購物聯名卡最高28％回饋，富邦momo卡也端出最高21％的牛肉吸引新戶、星展銀則是祭出最高18％的回饋率、中信銀、台新銀也在各大電商平台祭優惠，國銀指出，年終購物旺季，雙11及雙12檔期是電商年度壓軸促銷重點，在年底消費動能加持下，預估今年整體簽帳有望達成雙位數成長。

　國泰世華銀指出，今年雙11檔期主推「蝦皮購物聯名卡」蝦皮購物刷蝦皮購物聯名卡最高有10％蝦幣回饋，10％回饋含權益4％以及11月11日加碼6％（需登錄，無名額限制），還有「CUBE信用卡」，指定電商（蝦皮購物、momo購物網、PChome 24h購物、Coupang酷澎、淘寶及小樹購）刷CUBE信用卡切換「玩數位」權益方案享最高3.3％小數點回饋，今年雙11檔期更加碼提供有感刷卡回饋，檔期簽帳可望較去年同期成長二位數。

　台北富邦銀表示，富邦全信用卡於指定電商消費達檻且完成登錄享最高16％刷卡金回饋；富邦momo卡於momo消費享登錄最高12％刷卡金回饋，若搭配同步推出的momo卡新戶首刷禮活動，再享最高1,111mo幣回饋，合計回饋率最高可達21％。本次momo卡大幅增加活動名額高達4萬名。

　中信銀說明，今年中信卡在蝦皮、momo、PChome刷中信卡單筆分期並完成登錄，享最高2,600元刷卡金回饋，針對卡友最常購買平台：蝦皮、momo、PChome、淘寶、Yhaoo!、酷澎也都有回饋。而新上市的Uniopen聯名卡在統一企業集團消費最高11％，指定通路再加碼。

　台新銀行強調，今年雙11推出8家熱門網購優惠，搭配台新Richart卡「數趣刷」最高3.3％助攻，刷卡金額樂觀預估年成長10％，台新卡滿額於指定電商（如：酷澎、momo、淘寶）最高享10％台新Point（信用卡）回饋，刷 Richart卡切換「數趣刷」再享最高3.3％，合計最高13.3％回饋。

　星展銀行今年主打PChome 24hr購物刷星展卡，分期滿15,000元即有2,700 P幣，回饋率高達18％，11月底前購買機車，分12期（含）以上有0％利率，最高再拿8,000 P幣回饋。

　黃金在衝上歷史高點後進入盤整期，近期於每盎司3,000～4,000美 元間震盪。外銀指出，從相對價值與資產配置兩大面向觀察，只要全 球政策不確定性仍高，黃金的支撐力道可望延續。此外，目前投資人 對黃金的配置仍顯不足，而黃金與其他資產的歷史相關性較低，使其 成為投資組合中兼具防禦與多元化的重要工具。

　　渣打銀行表示，由於黃金缺乏現金流，故難以像一般金融資產那樣 衡量其評價面，但可從兩方面來評估，一是相對價值方面，二是資產 配置方面。黃金通常在危機時期展現其真正價值，例如1970年代停滯 性通膨、2007年～2008年全球金融危機、2020年新冠疫情，以及近期 由俄烏衝突與川普2.0引發的地緣政治衝擊。以經通膨調整後的金價 來衡量，現時金價略高於1970年代停滯性通膨時期的高位，黃金目前 評價面較原油昂貴。綜合上述針對相對價值評估顯示，只要全球政策 不確定性仍然偏高，黃金的價值有望得到支持。

　　黃金與其他資產的相關性歷來較低，這使它成為最佳的投資組合多 元化工具之一。例如自1973年以來的停滯性通膨期間，黃金的實際年 化回報平均達22％，而美股的回報則為負。此外，有鑑於過去30年股 票表現強勁，黃金相對美股目前顯得極為價廉。

　　星展銀行指出，今年來黃金ETF的累積資金流入相對強勁。截至7月 底，2025年黃金ETF總流入量達420噸，而去年同期則為淨流出72噸， 由於聯準會啟動降息，以及美元結構性走弱，故預期資金仍將持續流 入黃金ETF。ETF持有量存在成長空間，因黃金ETF總持有量仍較2020 年11月的高點水準低約17％。隨市場逐漸反應川普2.0時代去美元化 和法定貨幣貶值等結構性利多，黃金ETF的上限將較2020年更高。

　儘管黃金無法以傳統評價面方法衡量，但在短期出現回調後，一些相對評價面指標顯示，黃金仍有進一步的上行空間。外銀對此仍持正面看法，認為黃金主要受結構性因素推動，並在未來6～12個月將受週期性因素支持。

渣打銀行表示，除結構性因素外，黃金在未來6～12個月的週期性動力主要有三項，一是美國聯準會的政策放寬及實際利率下跌，令黃金更為具吸引力。

　二是中國大陸在農曆新年前的季節性需求，中國大陸及印度合計佔全球珠寶市場的一半以上，季節性需求通常自9月的印度節慶季開始上升，並持續至1月或2月的農曆新年。

　三是作為另類投資的黃金需求持續上升，在機構投資者中，黃金部位仍然偏低，具備顯著上行空間。

星展銀行指出，在過去兩個月的強勁表現後，從許多層面來看，此波黃金回檔是健康的，故對黃金的投資論點並未改變，在不確定性加劇的背景下，黃金仍是避險資產，同時也是對抗去美元化和貨幣貶值風險的避險工具。對於先前錯過的投資人而言，這次回檔提供了一個以更合理價格佈局黃金的機會。

星展銀行表示，短期而言，對美國降息的預期可望支撐黃金需求。疲弱的勞動市場、低於市場預期的通膨以及美國政府停擺，均可能令臉準會持續降息。在此背景下，資金流入黃金ETF應會持續健康。來自各國央行和其他實體買家的進一步支持也將持續，他們正在尋找逢低買進的機會。

　美元指數（DXY）今年以來下跌約10％，創下史上最大年度跌幅之一。外銀分析指出，美元在2025上半年急速走弱後，目前已轉為漸進且有序的貶值趨勢。預期至年底前美元仍將維持溫和走弱，並可能於2026年初觸底。若要推動美元進一步大幅下跌，仍需出現更具說服力的催化因素。

　渣打銀行預期，美元將在未來1～3個月內輕微反彈至100。然而，有鑑於技術和基本因素條件仍不足以推動美元指數持續回到2025年前的100～110區間，故美元指數可能在100附近面臨強勁阻力。相比其他主要貨幣，美國利率的降幅可能更大，且評價面仍然過高，預估美元將在未來6～12個月內下跌至96。

　滙豐銀行表示，聯準會主席鮑威爾表示「12月的降息並非定局」，為美元提供支撐，不過，基於對聯準會將在12月降息的基準情景，預計美元疲軟態勢將延續至2025年底，且估於2026年初觸底，因該行認為聯準會明年不會進一步放鬆政策，這與市場目前的預期有所不同。

　美元在今年上半年急劇走弱後，在7月出現技術性及價值面的反彈，整體走勢自8月起逐漸回穩，進入逐漸貶值的階段。星展銀行表示，今年下半年，美元的負面因素略有變化，如3月和4月般出現的劇烈波動已不再發生，改以漸進式和有序的貶值。預期在年底前，美元仍將溫和走弱，估美元指數走低的速度將較今年上半年緩慢。

　星展銀指出，美國聯準會的降息軌跡，及潛在的美國財政和政策的衝擊是主要壓抑美元表現的因素，但美國偏高的實質收益率和具韌性的美國股市則是支撐美元表現的正面因素。故看空美元的投資人期待美元出現更劇烈、更持久的貶勢，但這可能會讓他們失望，需要更有力的催化劑，才能促使美元更大幅度的走弱。

美國聯準會再降息1碼，並釋放明確訊號，即降息路徑不再是「鐵板一塊」，外銀釋出最新債券配置建議。

　渣打銀行維持對短期美國非投資等級債的機會型投資觀點；星展銀行看好投資等級（IG）債券；滙豐銀行同樣偏好投資級別及新興市場本地貨幣政府債券，並將美國投資級別債券的存續期下調至5～7年。

渣打銀預期，近期美國信貸問題對整個金融體系的連鎖風險有限，並維持對短期美國非投資等級債的機會型投資觀點，以獲取理想的風險調整後回報。雖然長期高利率環境及經濟成長放緩或觸發違約率上升，但截至今年第三季末，美國非投資等級債券的違約率預期為1.4％，遠低於約3～3.5％的長期平均水平。短期非投資等級債仍有望受惠於目前溫和的違約環境。

與私人信貸及槓桿貸款市場相比，美國非投資等級債市場的透明度更高、流動性更佳及更多元化。雖然美國非投資等級債的殖利率溢價目前處於區間偏低水平，但整體殖利率仍具吸引力，尤其是在聯準會可能持續降息的情況下。

星展銀看好投資等級（IG）債券，美國勞動市場走軟和政治壓力的結合，迫使聯準會開始降息週期。然而，隨著關稅引起的通膨壓力逐漸反映在總經數據中，這個最新措施無疑將引發對聯準會獨立性和信譽的擔憂。長天期公債收益率上升和收益率曲線陡峭是投資者對聯準會未來控制通膨能力失去信心的明顯跡象。在此環境下，該行對超長天期債券維持謹慎觀點。

滙豐銀表示，預期牛市走勢仍將會持續，但短期市場整固或許在所難免。滙豐銀行將風險較高的高收益債券配置下調至偏低水平。基於息差偏窄及市場波動上升，偏好投資級別及新興市場本地貨幣政府債券，同時，將美國投資級別債券的存續期下調至5年～7年，以更好管理利率風險。

全球市場評價高企、政策與經濟前景交織不明，星展銀行建議採取槓鈴式策略，在美國科技股與亞洲價值型股票間取得平衡；渣打銀行指出，日本政局變動帶來短線樂觀情緒，但結構性挑戰仍存；滙豐銀行看好新興市場表現，特別是新興亞洲，受惠於聯準會降息、美元走弱與資金多元化需求。

　星展銀表示，全球股市目前評價面高於10年均值，而高本益比是由已開發市場所帶動，尤其是美國。目前市場所處的環境是風險資產「完美定價」，假設聯準會寬鬆政策和宏觀韌性已納入分析師的預測。

　然而，若未來數月就業或通膨數據令人失望，這些假設將使得市場容易受到嚴重的獲利了結影響。為了最大化風險回報，投資人應保持靈活，並採取「槓鈴式」投資策略，配置成長型和價值型股票。

　其中在長型股票部份，星展銀建議增加對美國科技股的配置。 儘管面臨關稅的壓力，科技企業仍公佈強勁的獲利和穩健的前瞻性指引，突顯韌性。

　隨著AI應用的加速，預期科技投資的增加將支持獲利動能，有利科技類股的前景。價值型股票部份，亞洲不含日本股市（AxJ）值得考慮。該地區的前瞻本益比約15.6倍，相較成熟市場股市約折價28％，在市場下跌時為投資人提供緩衝，且由於美元指數與AxJ股市之間存在明顯的反向關係，若美元持續疲軟將進一步支撐AxJ股市的表現。

　日本股市方面，渣打銀表示，日股在高市早苗就任後反應積極，市場也逐步接受「高市經濟學」。

　預期日本新政府，將會聚焦於擴張性政策，企業改革或將繼續獲得支持。儘管短期內樂觀情緒可能會持續，不過仍預期結構性阻力和政策不確定性將限制未來6～12個月的進一步上行空間。該行看好將過度投資於日股的資金，輪換至其他看好的亞洲市場。

　滙豐銀認為，日本受惠於通貨再膨脹趨勢與結構性改革，但市場對新任首相或推行擴張性財政政策的預期升溫，加上收益率上升及與美國的關稅談判，均令短期市場氣氛受壓；新興市場受惠於聯準會降息、美元走弱與外資多元化的需求，當中以新興亞洲市場的表現較佳。

　國際金價創每盎司逼近4,400美元的歷史新高後，10月下旬突然跳 水，一度逼近3,900美元。之前外銀持續拉高黃金目標價，現仍維持 看多立場不變，繼續將黃金視為應對全球風險與不確定性的良好投資 組合分散工具。具體建議是，短期內「如回調至4,000美元以下，就 是長線配置良機」，擔心金價持續上漲的投資人，可考慮進場撿便宜 。

　　彙整外銀對黃金的最新觀點，渣打銀12個月目標價喊至4,500美元 ；滙豐銀行預期從現在至2026年底，金價將在3,950～5, 050美元之間。星展集團預計，金價明年上半年將升至4,450美元。

　　滙豐私人銀行及財富管理北亞首席投資總監何偉華表示 ，美國總統川普就大陸關稅發表溫和言論，引發一波獲利了結，使黃 金價格出現短暫修正。預期金價在未來幾月仍保持支撐，包括美元走 弱、債券收益率下降、ETF買盤續強、各國央行增持黃金、購金群體 增加等正面因素，加上經濟不確定性、地緣政治風險和公共債務上升 擔憂，帶來的避險需求，有助金價走揚。

　　該行預期，至明年底金價交易範圍，將在每盎司3,950～5,050美元 之間。由於目前對金價的估值偏高，部分正面因素可能逐步消退，價 格可能出現短期調整。

　　渣打銀認為，近期金價的表現屬「遲來而健康的調整」，短期內繼 續回調，邁向每盎司3,945～4,060美元。整體而言，黃金的結構性推 動因素穩固，若金價短期內進一步回調至4,000美元以下，將為長線 投資者提供建立配置的良機。已將將黃金的3個月及12個月目標價， 分別上調至每盎司4,300美元及4,500美元。

　　不過，金價也有五項負面驅動因素。首先是央行的需求放緩；二是 若美經濟成長重新加速，導致聯準會政策轉鷹，將使實際利率上升、 美元走強；三是印度黃金需求旺季結束，且期間因價格敏感導致交易 量疲弱；四是投資者部位擁擠；五是地緣政治不確定性有望下降，削 弱避險需求。

　美國聯準會（Fed）近期決定將聯邦基金利率下調25個基點，並將 在12月1日起結束量化緊縮，舉措皆符合市場預期。雖然聯準會主席 鮑威爾表示「12月的降息並非定局」，但星展銀行認為，12月不降息 的門檻非常高，就業和通膨皆須大幅成長的機率不大；渣打銀行日前 則預測，若聯準會採取偏鷹立場，可能短線推升美元、壓抑金價。

　　星展銀行認為，鮑威爾淡化12月降息的可能性，反映聯準會目前所 看到的複雜且不確定的經濟狀況。金融市場活躍，零售銷售強勁，投 資激增，通膨率遠高於目標水準；然而，由於政府停擺導致就業市場 數據缺失，就業市場開始惡化，聯準會主席和多數聯邦公開市場委員 會成員對此感到棘手。

　　不過，星展銀研判，12月不降息的門檻非常高。要達到這個門檻， 就業和通膨都必須大幅成長；但這兩種情況都不太可能發生。聯準會 保持平衡的溝通在一定程度上抑制了市場過熱情緒。同時，這也為新 年度更具挑戰性的討論奠定基礎。到目前為止，降息相對容易，但要 做出更大幅度的降息決定，將困難重重。

　　星展銀認為，美元利率已適度反映降息預期。儘管如此，短期（1 年期以下）美元利率可能過於謹慎，至於較長天期利率（2年期至5年 期），可能需要進一步上漲才具投資價值。從收益率曲線來看，過去 幾周美國2年期和10年期公債收益率曲線維持平坦趨勢。然而，從目 前的水準而言，下檔空間可能有限，預期利差將維持在40個基點。

　　渣打銀行表示，在通膨仍然偏高的情形下，聯準會的降息將進一步 壓低實質利率，延續美元自年初以來受上述結構性及週期性因素影響 9％的跌幅。該行先前預期，若此次聯準會發出偏鷹指引，或會導致 市場下調對未來12個月聯準會降息近125個基點的預期，估將推高美 元。

　國際金價跳空閃崩跌破每盎司4,000美元大關，一度下探3,800美元附近。外銀分析，這是「遲來而健康的回調」，目前有兩大短期阻力，即對價格敏感的買家需求放緩及美國通膨回升風險，但因結構性推高因素仍穩固，回落至4,000美元以下，應是長線建立配置良機，未來12個月目標價仍上調至4,500美元。

　金價連續漲了九周，統計8月中旬以來漲逾30％，10月20日更創下4,381.52美元歷史新高。渣打銀行認為，黃金近期回調，是創紀錄升勢後遲來而健康的調整，但是結構性推動因素依然穩固，短期技術性回調是建立目標配置的良機，預估會繼續的回調，測試區間是3,945美元～4,060美元。

　觀察地緣政治不確定、美國財政政策、聯準會（Fed）獨立性以及去美元化等的憂慮，渣打銀仍然看好黃金，並且將金價3個月及12個月預測，分別上調至4,300美元及4,500美元。短期內阻力，首先是來自對價格敏感的買家，如家庭或央行的需求放緩；其次是美國通膨若是加速促使聯準會轉鷹，將是另一項短期風險。

　渣打銀行表示，若金價在短期內進一步回調至4,000美元以下，將為長線投資者提供建立配置的良機，均衡策略目前是7％黃金配置。儘管今年黃金表現強勁，但機構及零售投資者的黃金部位比率仍偏低。雖然黃金交易所買賣基金部位上升，但仍遠低於2022年的高位，顯示投資者資金有進一步流入的空間，最終有望推動金價走勢。

　星展銀行指出，因應美國開始雙重寬鬆政策，包括貨幣寬鬆和財政寬鬆，市場預期未來幾年通膨將會上升，將轉化對私募基礎建設與黃金等實體資產的需求增加，預估2026年上半年底黃金目標價將升至4,450美元。

　在通膨黏性和流動性充裕的情況下，股市和黃金今年同步走升，若通膨加速並迫使聯準會重新轉向緊縮政策，則可能面臨回檔風險。

　「高市經濟學」點燃日股行情，外銀對此表示，雖然短期市場情緒 仍偏樂觀，但結構性阻力和政策不確定性，恐限制未來6～12個月的 上行空間。日圓則預期將在未來數月走強，得益於對財政擴張持謹慎 態度，日圓的下行壓力可能緩解，且因美國聯準會估將持續降息，利 差收窄可能導致美元兌日圓逐步下跌。

　　滙豐銀行預期，市場對財政寬鬆政策和日本央行鴿派立 場的擔憂，可能不會給日圓帶來持久的下行壓力。日本政壇對生活成 本問題的敏感性顯著上升，這意味著新任財務大臣片山皋月（Satsu ki Katayama）可能對財政擴張持謹慎態度，而一定程度的財政寬鬆 有望通過提振經濟增長前景來支持日圓走勢。

　　滙豐銀表示，儘管市場對日本央行在10月30日升息持懷 疑態度，但日本央行仍可能在會上暗示，考慮在12月18日的會議上升 息，這比市場目前預期的更強烈，並可能對日圓構成上行風險。此外 ，由於美國聯準會即將實施降息，利差收窄可能導致美元兌日圓逐步 下跌，綜合上述，預計日圓將在未來幾個月走強。

　　渣打銀行預估，日本央行維持利率不變，市場關注焦點在官員的前 瞻指引，特別是12月行動的新預測是否被釋出。該行認為市場對日本 央行延後升息的預期有些過度，且似乎誇大了對高市早苗新政府財政 擴張的疑慮。因此，預期美元兌日圓存在下行空間，特別是當匯價接 近153附近的技術阻力時。

　　日股方面，渣打銀行表示，日股在高市早苗就任後反應積極，持續 的政治不確定性逐漸消退，市場也逐步接受「高市經濟學」。預期新 政府將聚焦於擴張性政策，且企業改革或將繼續獲得支持。儘管短期 內樂觀情緒可能會持續，但預期結構性阻力和政策不確定性將限制未 來6～12個月的進一步上行空間。

　　星展銀行指出，日股在美國聯準會（Fed）重新降息和外資流入的 帶動下可望持續成長。儘管評價面偏高，但公司治理改革，例如創紀 錄的庫藏股和併購案等，將支撐評價面上調，因此相對看好具韌性的 內需產業和受惠於改革的公司。

　位於高點的全球主要股市前景，為當前最受關注的投資議題。外商 銀行多維持審慎樂觀，認為在AI熱潮與企業獲利支撐下，美股仍具上 行空間，但短期而言，投資人情緒過熱與政策不確定性影響，分化趨 勢可能持續；至於亞洲市場，受惠於人工智慧投資、企業治理改革及 內需動能，展望偏多，但部分科技硬體與半導體族群，仍面臨關稅及 需求放緩等風險。

　　渣打CIO上修美國股票評等至「看好」，理由是，AI人工智慧相關 產業成長與持續的企業盈餘動能，可能成為主要推升力。投資者的部 位過度看漲，以及美國政府停擺應屬短期風險，但企業盈餘穩健、聯 準會降息及貿易休戰，應提供支持。中長期看好的防守性股票，如美 國醫療健護和中國非金融國企股，以便從短期波動中受惠，該行表示 會在下跌5～10％時增持美國科技股。

　　星展銀將美股的整體觀點上調至中立，美國企業第2季財報表現強 勁，80％的企業表現優於市場預期，70％的企業獲利呈現成長。儘管 整體數據強勁，但產業分化依然嚴重，觀察科技相關類股第二季的平 均獲利成長18％，其他類股的平均成長率卻僅有0.8％。

　　星展認為，此種分化趨勢可能持續，因為關稅的負面影響，將壓抑 利潤微薄和議價能力較弱的傳統產業，而科技類股則更有能力應對地 緣政治和政策緊張加劇的新常態。

　　亞洲市場部分，滙豐銀行指出，受惠全球人工智慧科技 突破、亞洲企業治理改革、股息率和股東權益報酬率攀升，區內資金 積極投資本地市場，亞洲股債市場提供兼具成長、收益及多元化的機 會。鑑於半導體和科技硬體公司面對關稅和美國消費成長放緩風險， 該行對亞洲科技股保持中性配置，同時維持對台灣和南韓股票的中性 觀點。

人工智能相關公司估值飆升，AI泡沫化疑慮再起。外銀從大型科技 企業穩健獲利實力、AI用戶需求增長，以及本益成長比（PEG）合理 性三層面研判，AI浪潮並非2000年網路泡沫重演，產業革命仍處於早 期階段，具有巨大的成長潛力。

　　AI評價面偏高，資產價格已較過去大幅上漲，市場擔憂重演2000年 網路泡沫的可能性。星展銀行指出，近期市場波動，大型科技股在成 長型資產中表現突出，與2000年網路泡沫不同的是，目前AI革命是由 自由現金流所帶動，非藉由債務來支持，可從許多大型科技企業擁有 大量現金，且具備穩健的獲利能力。

　　星展銀行（台灣）財富管理投資顧問部資深副總裁陳昱嘉表示，今 年及明年，科技股的成長力道仍維持在較高水準，成長率約達15％～ 20％，這一波科技股的漲勢並非泡沫重演，只是現在的價位相對較高 。

　　從「AI App用戶數三年內成長86倍」，以及「Google每月處理的代 幣數量16個月內成長約100倍」等兩數據觀察，在強勁的用戶增長環 境下，預期市場將持續看到各種AI相關佈建，包括AI數據中心、電力 基礎設施支出，並帶動半導體、軟體等供應鏈出現更多投資機會。

　　他進一步指出，目前科技、非必需消費以及通訊類的美股，前瞻本 益比分別為36倍、31.2倍、22.6倍，皆處於相對昂貴的區間。但評估 投資標的時，不應只看其本益比，應關注背後的成長機會，若進一步 將成長性納入評估，也就是觀察「本益成長比」，則分別是2倍、1. 1倍、2.1倍，整體評價並非過度高估，故AI機會截至目前仍然存在， 尚未出現泡沫狀態。

　　渣打銀行表示，受AI推動的強勁收入支持，預期科技和通訊行業將 表現領先，市場將密切關注關稅如何影響利潤率的指引，以及人工智 慧資本支出和訂單的可持續性。滙豐銀指出，全球人工智 慧創新正進入起飛階段，美國第二季業績反映企業成功透過採用AI技 術削減成本、提升生產力和開發創新產品和服務。